本文作者：董晶 来源：Hard AI 特斯拉同时在播放两个故事：“通过人工智能实现未来增长”和“汽车业务放缓的现实”。前者会提高股价，后者会减少利润。据 AI Hard News 报道，10 月 17 日，巴克莱分析师 Dan Levy 在最新研究报告中表示，特斯拉陷入了“两个故事”之间。一方面，由马斯克的新承诺（新薪资方案、10亿美元股票）推动的AI和自动驾驶故事的加速；另一方面，马斯克的新承诺（新薪资方案、10亿美元股票）推动了人工智能和自动驾驶故事的加速发展。另一方面，由于基本面疲软，第三季度的交付量可能会在一段时间内达到峰值。安银分析师警告称，第三季度的强劲表现实际上是电动汽车税收抵免到期前的“透支需求”，预计销量将在很长一段时间内出现峰值。考虑到特斯拉股价自 9 月初以来已上涨 32%（而同期标准普尔 500 指数仅上涨 4%），这一好消息可能已经被考虑在内。该银行在研究报告中坦言：“我们认为，对于特斯拉投资者来说，基本面已经退居次要地位，围绕自动驾驶和人工智能的讨论占据了中心舞台……但是，我们认为这种基本面不重要的情况只是暂时的”，直到有一天，基本面再次重要。核心汽车业务对于为自动驾驶和人工智能的未来增长提供资金至关重要，包括扩大机器人出租车规模的资本密集型过程。巴克莱维持特斯拉的“中性（等权重）评级”，并将目标股价从 275 美元上调 27% 至 350 美元，但较目前 435 美元的股价仍有近 20% 的下跌空间。马斯克的“r“重返特斯拉”激起情绪，AI叙事主导股价。巴克莱认为，特斯拉的崛起是由“历史”而非数字驱动的。马斯克最近公布了2025年新的薪酬计划，并亲自购买了10亿美元的特斯拉股票，市场解读为他“重新关注公司”。同时，关于robotaxis（无人出租车）和人形机器人的话题 机器人“擎天柱”重新流行，这些都是投资者追逐的关键词。尽管该公司对这两项AI相关业务的披露有限，但市场仍对它们的前景赞不绝口。该银行的分析师表示，特斯拉正在为“火星里程碑”筹集资金，其愿景宏伟，但距离盈利还很远。销售正处于高峰，利润面临压力。现实正在拖垮 “神话。”在资本市场热情的背后，特斯拉的经营状况却有所降温。巴克莱预计该公司将发布第三季度业绩每股收益 (EPS) 约为 0.60 美元，超出已打折的市场预期 0.52 美元。主要风险是从第四季度开始销售额和利润可能同时下降。销量可能已经见顶，第三季度交付了 497,000 辆汽车，创历史新高。由于美国电动汽车7500美元税收抵免到期，预计第四季度销量将降至42.5万辆，全年交付量将降至约164万辆，同比下降8%，且连续第二年下降。新车型并没有什么惊喜：新推出的“廉价”Model 3/Y并不新鲜。它只是现有版本的简化版本（减少配置和电池容量）。分析师指出，这些车型主要可能会“蚕食”现有高端车型的销量，并产生有限的新需求。 “我们对新车的发布感到失望，最初预计会有更大的销量产品多样性…投资者对新车发布的反馈普遍负面，许多人预计在财报电话会议上对盈利能力有更清晰的了解。”正在下降：巴克莱预计特斯拉2025年和2026年的每股收益将分别为1.61美元和1.48美元，均低于市场预期（1.75美元和2.46美元）。毛利率仍然面临压力，预计将从2022年的29%下降至约1.75美元16% 2025年。目标价格上涨背后的逻辑：特斯拉当前市值为1.45万亿美元。公司实现了125.8倍的高企业价值/EBITDA比率（2025年预测），远高于传统汽车企业。这一评估是基于对全自动驾驶和人工智能前景的乐观预期，而不是基于当前的基本面。尽管基本面疲弱，巴克莱银行 计划将特斯拉目标价提高27%至350美元，主要反映对自动驾驶/AI对手的估值调整（基本情况的市盈率已从 41 倍升至 65 倍），而不是认识到基本面的改善，目前 435 美元的股价仍有 20% 左右的下跌空间。此外，巴克莱在第三季度收益报告发布前后均保持中性甚至略为负面的态度。这是因为股价的大幅上涨充分反映了盈利预期，财报可以提醒市场三季度开始基本面疲软的现实。不过，该银行还强调，股价调整可能是短暂的，因为市场对增长故事的热情可能会在 11 月 6 日的股东大会上重新点燃。
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