随着第三季度财报季的混乱局面尘埃落定，高盛发布报告称，市场对人工智能基础设施的投资并未放缓，向上修正正在加速。数据显示，尽管投资者质疑信贷市场是否能够吸收投资热潮以及支出是否会超过自由现金流，但科技巨头的资产负债表上仍然存在巨大的债务空间。据追风交易台报道，高盛11月18日的报告指出，一个重要信号正在向投资者显现：AI交易正在从单纯建设基础设施转向业绩分化更加明显的阶段。目前的资本支出估计可能仍被低估，增长潜力高达 2000 亿美元。与此同时，反转的逻辑也逐渐从那些卖铲子（基础设施）的人转向存量AI平台和能够通过AI大幅提升效率的“生产力接受者”。资本支出预测修正为 5330 亿美元 尽管存在人工智能泡沫的警告，但分析师对 2026 年资本支出的预测仍在继续上升。亚马逊 (AMZN)、谷歌 (GOOGL)、Meta (META)、微软 (MSFT) 和甲骨文 (ORCL) 等五大科技巨头的一致资本支出预测已从财报季开始时的 4670 亿美元（同比增长 20%）修改为今天的 5330 亿美元（同比增长 34%）。这里的信号非常清晰。在市场关注回报的同时，巨头们别无选择，只能继续烧钱争夺AI霸主地位。但对于二级市场逆变器来说，仅仅关注Nvidia和数据中心已经不够了。基础设施行业内的相关性已从 6 月份的 80% 骤降到今天的 20%。市场开始惩罚那些只担心费用而看不到最终结果的公司。新“第三阶段”的宠儿：人工智能平台公司 随着企业人工智能采用率的提高，交易的重点正在转向“第三阶段”：人工智能驱动的收入。面对人工智能破坏带来的“生存危机”，许多软件和服务类股票近几个月来都表现不佳，高盛的报告指出了一个例外：人工智能平台 Snowflake (SNOW)：年初至今 (YTD) 的回报率为 66%，其表现明显优于同行。 MongoDB (MDB)：今年迄今盈利率为 51%。 Datadog (DDOG)：今年到目前为止，盈利率为 30%。其他需要考虑的：Rubrik (RBRK)、Elastic (ESTC)、Dynatrace (DT) 和 Confluence (CFLT)。这也是投资者应该关注的第一个新标的。这些公司主要包括数据库厂商和开发工具厂商。逻辑很简单。随着公司开始大规模集成人工智能，他们必须依赖这些底层平台数据架构。核心细分：与面临被AI取代风险的SaaS应用不同，平台公司享有直接收入。市场表现：一手好牌许多股票最近表现优于大盘，其中一些被认为是企业人工智能实施的“必备品”，并且终于开始追赶基本面。尤其是，这些人可以用一把铲子或一桶水，竭尽全力帮助企业从“实验性人工智能”到“生产性人工智能”。潜在的“第四阶段”衰退：人工智能生产力受益者 如果说平台股是“明显”的赢家，那么高盛确定的“人工智能生产力受益者”则是当今市场价格效率最低的“隐藏”金矿。这属于人工智能交易的“第四阶段”。尽管过去两年人工智能热潮席卷全球，但这篮子股票不仅未能跑赢同等权重的标准普尔 500 指数，反而表现不佳（16% vs. 23%）。股价表现与 EPS（每股收益）增长潜力之间的脱节对投资者来说是一个机会。这一战略的中心逻辑是“以工为本”。评估标准非常严格和精确。高度自动化：罗素1000指数薪资榜上方25%以上的公司是受人工智能自动化影响最大的公司。对劳动力成本高度敏感：劳动力成本占收入比例最高的公司位于前25%。管理层证实：最近的第二或第三季度财报电话会议明确提到使用人工智能来提高生产力或效率。这些公司是人工智能技术的“用户”，而不是“制造商”。随着人工智能自动化接管繁琐的任务，这些拥有大量员工和高工资支出的公司的利润率将出现结构性爆炸。谁在名单上？高盛分析认为，这些潜在赢家并不集中在科技股，而是广泛分布在银行、专业服务、IT服务等行业。金融和银行服务业：这是一个典型的高市场价值行业和高级文档处理要求。 KeyCorp、美国银行和纽约梅隆银行等机构由于后台自动化的巨大潜力而上榜。专业服务和外包：罗伯特·哈夫（Robert Half）和科睿唯安（Clarivate）等拥有大量人力资本的公司在提高生产力方面也是成本节约的直接受益者，尽管市场担心人工智能将减少外包的需求。 IT服务：像埃森哲和IBM这样的巨头被认为是成熟的科技股，但它们庞大的咨询和实施团队处于人工智能武器库的最前沿，使它们成为典型的“高工资+高自动化潜力”目标。当前市场正处于一个重要的拐点，从“卖铲子”到“用铲子”。早期的“推土机股”（基础设施）的定价非常适合未来几年的增长，几乎没有犯错的余地。大约有37%的企业对于已经在日常业务中使用人工智能的客户来说，投资逻辑必须不断发展。对于聪明的投资者来说，现在关注的焦点不仅仅是谁建造了数据中心，而是是谁在运营这个数据的基础设施（平台股），而谁的关注点应该是人工智能能否将高昂的劳动力成本降到最低（生产力受益者）。在这个声誉尚未完全修复的“第四阶段”，下一个阿尔法机器可能会在人工智能泡沫的阴霾中诞生。
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